长端利率强势 期债走势偏空

时间:2017-05-17 16:52作者:科技中国来源:未知

       

  国债期货4月以来以振荡下行为主,在上周三4月通胀指标发布后暂时止跌。目前现货市场10年期与5年期国债收益率均升破3.6%,到达2014年12月的水平。对于后市,我们判定期债仍是偏空振荡为主。10年与5年期国债收益率差已经处于历史较低水平。但从基本面来看,推动10年与5年期国债收益率差缩小的基本面因素依然没有改观,利差还有继续下行的压力。

  货币政策方面来看,2016年8月以来货币政策压缩立场非常明白。截至目前货币政策收紧的效果已经开端显现,2017年三季度之前,央行货币政策难有本质性放松的可能,后续货币政策收紧的效果会更加深入。首先视察到的是货币供给增速放缓,贷款余额增速下降,货币信用收紧的边际效果显现。4月M2货币供应同比增10.5%,增速分离比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点。4月末人民币贷款余额同比增长12.9%,增速比上月末高0.5个百分点,比上年同期低1.5个百分点。同时,央行资产负债表表示出压缩迹象,1月至3月负责表总资产持续2个月下降,降幅1.1万亿元左右。此次央行资产规模下降主要是由于对其他存款公司的债权下滑造成,若央行继续收紧流动性,对其余存款公司的债权有持续下降的可能性。

  从基本面来看,通胀指标仍处于低位。中国一季度CPI同比增长1.4%,4月CPI同比增长1.2%,处于偏低程度,通胀指标对债市形成价钱支撑。不外,目前CPI处于全年低位四周,料后续会迟缓攀升,对利率债的根本面支撑作用越来越弱。经济增长方面,2017年至今宏观经济活气高于市场预期,联合进出口、工业增加值等分项数据来看,宏观经济稳健向好。目前宏观经济处于当先指标高位回落、同步指标安稳向好的局势,领先指标翻开经济下行空间需要时间。前期市场预期在经济增速下行之后,“保增长”办法会推动长端利率下行,目前来看这类预期暂时落空。经济增长速度加快会进步长期资本回报率的预期,对长久期债券有一定水平的利空因素。

  从年后的行情来剖析,随着央行对银行体系内流动性收紧,资金利率涌现了较大幅度的波动。受其影响,国债收益率曲线的短端也呈现了大幅的波动。不过,我们察看到,在短端利率上升时会或许率推动长端利率上行,短端利率回落时长端利率却不跟着回落。以4月为例,4月市场资金显著较3月富余一些,资金利率下行带动短端国债收益下行。但是由于市场对货币政策收紧的预期较强,并受到追查银行委外投资等监管因素的影响,中长端收益率反而回升。10年期与5年期国债的利率差逐步被压缩为负。斟酌到10年期国债与5年期国债的交易深度存在差别,在年中资金面的压力缓解前利差恢复的可能性较低。

  

  图为国债收益率

  通过对以上原因的解读,我们以为在中央“防控金融危险”的方针下货币政策易紧难松,通胀指标处于年内低点,后续逐步攀升的概率较高。料后市资金面偏紧的概率高,预期国债收益率向上波动的趋势还会延续。长端利率一旦被推上去再回落的难度较高,国债期货偏空振荡。


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